บทสรุปผู้บริหาร

เนื่องจากมันแตกต่างจากสินทรัพย์ทางการเงินประเภทอื่น ๆ กลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอร่วมทุนมักจะเข้าใจผิดโดยผู้มาใหม่

• อุตสาหกรรม VC เติบโตขึ้นอย่างรวดเร็วทั้งในด้านความนิยมและกิจกรรมในปี 2560 มีการดำเนินการข้อตกลงร่วมทุนจำนวน 82.9 พันล้านดอลลาร์ในสหรัฐอเมริกาเทียบกับ 27 พันล้านดอลลาร์ในปี 2552
• ทำไม VC ถึงเป็นที่นิยม? ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีล่าสุดทำให้การเริ่มต้นธุรกิจใหม่สามารถเข้าถึงได้ง่ายขึ้นและถูกลงซึ่งจะช่วยเพิ่มโอกาสในการระดมทุน นอกจากนี้ VC ยังลงทุนในสตาร์ทอัพที่ผู้คนทั่วไปมีปฏิสัมพันธ์กัน (เช่นแอป) ซึ่งตรงข้ามกับกองทุน PE ที่ลงทุนในโรงไฟฟ้า
• อย่างไรก็ตามผลตอบแทนจากการลงทุนร่วมทุนมีผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับตลาดสาธารณะและสินทรัพย์ทางเลือกอื่น ๆ ตั้งแต่ปี 1997 มีการคืนทุนให้กับนักลงทุนร่วมทุนน้อยกว่าที่ลงทุนในกองทุน
• ลักษณะที่แปลกประหลาดอัตนัยและเกือบจะเป็นศิลปะของการลงทุนร่วมทุนนั้นแตกต่างจากอาณาจักรการเงินแบบดั้งเดิมซึ่งผู้เชี่ยวชาญด้าน VC รายใหม่จำนวนมากเข้ามา
• ข้อตกลงร่วมทุนและกองทุนร่วมทุนส่งผลให้สะท้อนถึงการกระจายกฎหมายพลังงาน ลักษณะของเส้นโค้งหางอ้วนนี้หมายความว่าผลตอบแทนจำนวนน้อยนั้นมีมาก แต่ส่วนใหญ่ที่ท่วมท้นนั้นไม่ชัดเจน (ส่วนหาง)

บทที่ 1: Home Runs Matter - ลงทุนในแต่ละดีลแยกกันราวกับว่านี่เป็นครั้งสุดท้ายของคุณ

• 65% ของข้อตกลงร่วมทุนให้ผลตอบแทนน้อยกว่าเงินลงทุนที่ลงทุนไป
• ผลตอบแทนของกองทุนทั้งหมดส่วนใหญ่มักจะมาจากการลงทุนแบบ 'วิ่งกลับบ้าน' ที่ประสบความสำเร็จอย่างเหลือเชื่อ สำหรับกองทุนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุด 90% ของผลตอบแทนมาจากเงินลงทุนน้อยกว่า 20%
• ฟอร์จูนสนับสนุนผู้กล้าร่วมทุน ผลตอบแทนมีผลลัพธ์ไบนารีไม่ว่าคุณจะ 'แพ้' การลงทุนหรือชนะด้วยการวิ่งกลับบ้าน การลงทุนทุกครั้งต้องทำด้วยความคิดที่แยกจากกันว่าจะสามารถจัดการกับการวิ่งกลับบ้านได้หรือไม่
• การแกว่งรั้วหมายความว่าคุณจะพลาด แต่การลงทุนแบบขีดฆ่า (ผลตอบแทนต่ำ) ไม่สำคัญว่าจะมีการตีกลับบ้านหรือไม่ กองทุนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดมีข้อตกลงที่ทำให้ขาดทุนได้มากกว่ากองทุนทั่วไป

บทที่ 2: การค้นหาโฮมรัน - มีศาสตร์นี้หรือเป็นศิลปะ?

• โอกาสในการตีโฮมรัน: การลงทุนคืน 50 เท่าใน บริษัท 'ยูนิคอร์น' นั้นยาก ความน่าจะเป็นมีตั้งแต่ 0.07% ถึง 2% และไม่มี 'playbook' สำหรับค้นหา

1) วิทยาศาสตร์

• เล่นกับความน่าจะเป็นและลงทุนในสตาร์ทอัพมากมาย ด้วยปรัชญานี้คุณจะต้องลงทุนในธุรกิจ 50 แห่งเพื่อพบกับโอกาส 2% ในการค้นหายูนิคอร์น
• แนวทางนี้ได้รับการทดลองโดยผู้เร่ง แต่ธุรกิจที่จบการศึกษาแบบเร่งความเร็วมีผลการติดตามที่ประสบความสำเร็จน้อยกว่า (18% เทียบกับค่าเฉลี่ย 50%) ซึ่งบ่งบอกว่ามีการแลกเปลี่ยนปริมาณที่มีคุณภาพในการลงทุนร่วมทุน

2) ศิลปะ

• ปฏิบัติตามปรัชญาของการลงทุนร่วมทุนแบบคลาสสิกโดยการเดิมพันที่ไม่เหมือนใครในการเริ่มต้นธุรกิจที่แสดงลักษณะที่แข็งแกร่งของทีมตลาดที่อยู่ความสามารถในการปรับขนาดความได้เปรียบที่ไม่เป็นธรรมและความบังเอิญของเวลา

บทที่ 3: การติดตามเป็นสิ่งสำคัญ - เช่นเดียวกับการลงสองครั้งของแบล็คแจ็คคุณต้องกดผู้ชนะของคุณ

• 66% ของเงินในกองทุน VC ควรสำรองไว้สำหรับการติดตาม นี่คือกระบวนการของการลงทุนในรอบอนาคตของการลงทุนในพอร์ตการลงทุนที่มีอยู่
• นักลงทุนสามารถรักษาเปอร์เซ็นต์การเป็นเจ้าของในการเริ่มต้นได้โดยไม่ต้องลดทอน สิ่งนี้ให้การกำกับดูแลและข้อได้เปรียบในการคืนเงินดอลลาร์ที่ทางออก
• สิ่งที่ตามมาคือบททดสอบที่แท้จริงของผู้จัดการกิจการที่ต้องเผชิญกับความผิดพลาดที่มีต้นทุนต่ำในการตัดสินใจเทเงินเพิ่มหลังจากการลงทุนที่ไม่ดีหรือเพื่อสนับสนุนผู้ชนะ
• ข้อผิดพลาดที่กองทุน VC จำนวนมากสามารถทำได้คือการลงทุนทุนทั้งหมดอย่างรวดเร็วและไม่ทิ้งผงแห้งไว้สำหรับการลงทุนที่ตามมา
• Andreessen Horowitz ได้รับผลตอบแทน 312 เท่าภายในสองปีจากการลงทุนใน Instagram จากมุมมองของ IRR นี่เป็นการดำเนินการในบ้าน แต่เนื่องจากลงทุนเพียงครั้งเดียวในราคา 250,000 ดอลลาร์รายได้จากการออก 78 ล้านดอลลาร์จึงไม่ได้มีนัยสำคัญในบริบทของขนาดพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด 1.5 พันล้านดอลลาร์

VC คือ En Vogue Asset Class

จาก จุดเริ่มต้นที่ต่ำต้อย อุตสาหกรรมเงินร่วมลงทุน (VC) ได้พัฒนาไปเป็นหนึ่งในประเภทสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดและเป็นที่รู้จักกันดีที่สุดภายในพื้นที่ส่วนทุนส่วนตัว บริษัท สตาร์ทอัพที่ได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนได้กำหนดแนวคิดใหม่ทั้งหมดของอุตสาหกรรมโดยมีบางส่วนของ เทรลเบลเซอร์ การแย่งชิงยักษ์ใหญ่ด้านน้ำมันและการธนาคารแบบดั้งเดิมให้กลายเป็น บริษัท ที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก ผู้ร่วมทุน การสนับสนุนพวกเขายังได้รับตำแหน่งในไฟแก็ซเช่นเดียวกับ Marc Andreessen, Fred Wilson และ Bill Gurley ที่ได้รับการยอมรับจนเกินขอบเขตของ Sand Hill Road คุณสามารถเปรียบเทียบลัทธิบุคลิกภาพนี้กับ“ หน่วยจู่โจมขององค์กร ” ในยุค 80 เมื่อ Michael Milken และคณะ เร่งการเริ่มต้นของ LBO และบูมพันธบัตรขยะ

ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากนี้พื้นที่ร่วมทุนได้เห็นการไหลเข้าของผู้เข้าร่วมและผู้เชี่ยวชาญ ผู้จัดการกองทุนครั้งแรกยังคงระดมทุน VC ใหม่ด้วยคลิปที่ดีต่อไปและเมื่อเส้นที่ชัดเจนเมื่อแยกเงินร่วมทุนออกจากหุ้นเอกชนส่วนของการเติบโตและสินทรัพย์ส่วนตัวอื่น ๆ ก็เริ่มเบลอ บริษัท ยังมี ขยับเข้าไปในช่องว่าง สร้างอาวุธร่วมทุนและมีส่วนร่วมในการระดมทุนเริ่มต้นในระดับที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ และบางทีอาจเป็นสัญญาณที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในยุคนั้นคนดังก็มีมากขึ้นเรื่อย ๆ โยนหมวกของพวกเขาเข้าไป วงแหวนการลงทุนเริ่มต้น ขณะที่ John McDuling วางไว้ ,

เงินร่วมลงทุนกลายเป็น [หนึ่งใน] มุมการเงินที่น่าดึงดูดและน่าตื่นเต้นที่สุด ทายาทที่ร่ำรวยเคยเปิดค่ายเพลงหรือทดลองผลิตภาพยนตร์ตอนนี้พวกเขาลงทุนในธุรกิจสตาร์ทอัพ

ผลตอบแทนจากการลงทุน: สิ่งที่เปล่งประกายไม่ใช่ทองคำ

การประสบความสำเร็จในการร่วมทุนไม่ใช่เรื่องง่าย ในความเป็นจริงในขณะที่ข้อมูลการประเมินประเภทสินทรัพย์โดยรวมนั้นหายาก (และข้อมูลเกี่ยวกับผลการดำเนินงานของแต่ละกองทุนก็ยากที่จะเกิดขึ้น) แต่สิ่งที่ชัดเจนก็คือประเภทสินทรัพย์ไม่ได้เป็นไปตามความคาดหวังเสมอไป ในฐานะมูลนิธิคอฟฟ์แมน ชี้ให้เห็น ,

ผลตอบแทนของ VC ไม่ได้มีประสิทธิภาพสูงกว่าตลาดสาธารณะอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1990 และตั้งแต่ปี 1997 มีการคืนเงินสดให้กับนักลงทุนน้อยกว่าที่ลงทุนใน VC

แม้แต่กองทุนร่วมทุนที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดก็ยังได้รับการตรวจสอบผลการดำเนินการ: ณ สิ้นปี 2559 ข้อมูลที่รั่วไหลแสดงให้เห็นว่าผลลัพธ์ของกองทุนสามกองทุนแรกของ Andreessen Horowitz คือ น้อยกว่าที่น่าตื่นเต้น .

สาเหตุของประสิทธิภาพที่น่าเบื่อนี้มีความหลากหลายและซับซ้อน บางคนเชื่ออย่างต่อเนื่อง ว่าเราอาจอยู่ในฟองสบู่ซึ่งถ้าเป็นจริงสามารถอธิบายผลลัพธ์ที่น้อยกว่าที่น่าพอใจของกองทุนจำนวนมาก (ค่าที่สูงเกินจริงทำให้การเร่งรีบในการออกและทำให้ IRR ลดลง) คนอื่นเถียง โครงสร้างกองทุนในปัจจุบันไม่ได้รับการจัดตั้งขึ้นอย่างเหมาะสมเพื่อกระตุ้นให้เกิดผลการดำเนินงานที่ดี Scott Kupor’s เรื่องเล่า สำหรับผลลัพธ์ที่รั่วไหลของ Andreesen Horowitz คือการขาดความเข้าใจที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับประสิทธิภาพของกลุ่มสินทรัพย์ VC ทำให้เกิดสำนวนเชิงลบ

แต่ในขณะที่ทั้งหมดนี้อาจเป็นจริงหรือไม่ก็ได้ อีกเหตุผลที่เป็นไปได้สำหรับการดำเนินงานที่ขาดความดแจ่มใสท่ามกลางกองทุนจำนวนมากคือพวกเขาไม่ปฏิบัติตามหลักการพื้นฐานบางประการของการลงทุน VC . ในฐานะอดีตนายธนาคารและที่ปรึกษาคิดค้นตัวเองใหม่ในฐานะผู้ร่วมทุนพวกเขาล้มเหลวในการหลอมรวมความแตกต่างที่สำคัญบางประการที่แยกกิจกรรมทางการเงินและการลงทุนที่เป็นที่ยอมรับมากขึ้นจากรูปแบบการลงทุนร่วมที่แตกต่างกันมากขึ้น

เพื่อความชัดเจนฉันมั่นในค่ายนี้ ในฐานะคนที่เปลี่ยนจากอาณาจักรการเงินแบบเดิม ๆ ไปสู่โลกของการลงทุนแบบร่วมทุนฉันได้เห็นความแตกต่างระหว่างกิจกรรมเหล่านี้โดยตรง ฉันไม่ได้ยกย่องตัวเองในฐานะผู้ร่วมทุนปราชญ์ แต่ด้วยการเรียนรู้อย่างต่อเนื่องฉันรับทราบและเคารพความแตกต่างที่สำคัญบางประการที่ทำให้การร่วมทุนแตกต่างจากกิจกรรมการลงทุนอื่น ๆ วัตถุประสงค์ของบทความนี้จึงเน้นถึงสิ่งที่ฉันเชื่อว่าเป็นกลยุทธ์การลงทุนร่วมทุนที่สำคัญที่สุดสามประการที่ผู้เข้าร่วมหลายคนในพื้นที่ไม่สามารถทำให้เป็นภายในได้

1. เงินร่วมลงทุนเป็นเกมของการวิ่งกลับบ้านไม่ใช่ค่าเฉลี่ย

แนวคิดแรกและสำคัญที่สุดที่เราต้องทำความเข้าใจคือการร่วมทุนเป็นเกมวิ่งกลับบ้านไม่ใช่ค่าเฉลี่ย ด้วยเหตุนี้เราหมายความว่าเมื่อคิดถึงการรวบรวมพอร์ตการลงทุนร่วมกัน เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องเข้าใจว่าผลตอบแทนส่วนใหญ่ของกองทุนจะเกิดจาก บริษัท เพียงไม่กี่แห่งในพอร์ตการลงทุน . สิ่งนี้มีนัยสำคัญสองประการสำหรับกิจกรรมประจำวันในฐานะนักลงทุนร่วมทุน:

1. การลงทุนที่ล้มเหลวไม่สำคัญ
2. ทุกการลงทุนที่คุณทำจำเป็นต้องมีศักยภาพในการทำงานที่บ้าน

สำหรับหลาย ๆ คนโดยเฉพาะผู้ที่มาจากภูมิหลังทางการเงินแบบดั้งเดิมวิธีคิดเช่นนี้ทำให้งงงวยและสวนทางกัน กลยุทธ์การจัดการพอร์ตการลงทุนทางการเงินแบบเดิม ถือว่าผลตอบแทนของสินทรัพย์มีการกระจายตามปกติ กำลังติดตาม สมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ และด้วยเหตุนี้พอร์ตโฟลิโอจำนวนมากจึงสร้างผลตอบแทนได้อย่างเท่าเทียมกันทั่วทั้งกระดาน ตัวอย่าง 66 ปี การวิเคราะห์ผลตอบแทน 1 วันจาก S&P 500 ในความเป็นจริงเป็นไปตามเอฟเฟกต์โค้งระฆังนี้โดยที่โหมดของพอร์ตโฟลิโอมีค่าเฉลี่ยมากหรือน้อย

การหันเหออกจากตลาดสาธารณะที่มีสภาพคล่องมากขึ้นกลยุทธ์การลงทุนในตลาดเอกชนยังเน้นย้ำอย่างมากถึงความจำเป็นในการสร้างความสมดุลของพอร์ตการลงทุนอย่างรอบคอบและจัดการกับความเสี่ยงด้านขาลง ในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg Henry Kravis นักลงทุนภาคเอกชนในตำนาน พูดอย่างนี้ :

ตอนที่ฉันอายุ 30 ต้น ๆ ที่ Bear Stearns ฉันจะดื่มหลังเลิกงานกับเพื่อนของพ่อที่เป็นผู้ประกอบการและเป็นเจ้าของ บริษัท หลายแห่ง ไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับสิ่งที่คุณอาจได้รับจากการกลับหัวเขาพูด กังวลเสมอว่าคุณจะเสียอะไรไปบ้าง และมันเป็นบทเรียนที่ดีสำหรับฉันเพราะฉันยังเด็ก สิ่งที่ฉันกังวลคือการพยายามทำข้อตกลงให้ลุล่วงสำหรับนักลงทุนของฉันและหวังเป็นอย่างยิ่งสำหรับตัวฉันเอง แต่คุณรู้ไหมเมื่อคุณยังเด็กบ่อยครั้งคุณไม่ต้องกังวลว่าจะมีอะไรผิดพลาดเกิดขึ้น ฉันเดาว่าเมื่อคุณอายุมากขึ้นคุณก็กังวลเรื่องนี้เพราะคุณมีหลายสิ่งผิดพลาด

และทิ้งสิ่งที่เราได้รับการสอนจากทฤษฎีทางการเงินโดยสิ้นเชิง VC Chris Dixon กล่าวถึงวิธีการ ความทุกข์ยากต่อการสูญเสียอาจเป็นกลไกของมนุษย์ที่สร้างขึ้น:

นักเศรษฐศาสตร์พฤติกรรมได้แสดงให้เห็นอย่างมีชื่อเสียงว่าผู้คนรู้สึกแย่มากกับการสูญเสียขนาดที่กำหนดมากกว่าที่พวกเขารู้สึกดีกับการได้รับในขนาดเดียวกัน การสูญเสียเงินรู้สึกแย่แม้ว่าจะเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การลงทุนที่ประสบความสำเร็จโดยรวมก็ตาม

แต่ประเด็นสำคัญของการลงทุนร่วมทุนคือวิธีคิดข้างต้นนั้นผิดและต่อต้านอย่างสิ้นเชิง เรามาดูสาเหตุกันดีกว่า

การประท้วงไม่สำคัญใน VC

บริษัท ใหม่ส่วนใหญ่ล้มหายตายจากไป ไม่ว่าเราจะชอบหรือไม่ก็ตามมันเกิดขึ้นบ่อยครั้ง และน่าเสียดายที่มีข้อมูลเพียงพอที่จะสนับสนุนสิ่งนี้ ตัวอย่างเช่นกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ ประมาณว่า อัตราการอยู่รอดของธุรกิจขนาดเล็กทั้งหมดหลังจากห้าปีอยู่ที่ประมาณ 50% และลดลงอย่างมากเหลือเพียง 20% เมื่อเวลาผ่านไปมากขึ้น เมื่อพูดถึงการลงทุนเริ่มต้นโดยกองทุนร่วมทุนข้อมูลจะไม่ชัดเจน ก การศึกษา Correlation Ventures จากการจัดหาเงินทุน 21,640 รายการในช่วงปี 2547-2556 แสดงให้เห็นว่า 65% ของข้อตกลงร่วมทุนได้รับผลตอบแทนน้อยกว่าเงินทุนที่ลงทุนไปซึ่งเป็นการค้นพบที่ยืนยันโดยชุดข้อมูลที่คล้ายกันจาก Horsley Bridge ซึ่งเป็น LP ที่สำคัญในกองทุน VC หลายแห่งของสหรัฐฯซึ่ง มองไปที่การลงทุน 7,000 รายการในช่วงปี 2518-2557

แน่นอนว่าผู้อ่านที่สนใจอาจชี้ให้เห็นว่าอัตราความล้มเหลวของการลงทุนเริ่มต้นอาจถูกบิดเบือนโดยกองทุนที่ไม่ดีจำนวนมากที่ลงทุนไม่ดี และพวกเขาจะได้รับการอภัยที่คิดเช่นนั้น แต่ผลลัพธ์ที่น่าสนใจของข้อมูล Horsley Bridge ก็คืออันที่จริงแล้วไม่ถูกต้อง ค่อนข้างตรงกันข้าม กองทุนที่ดีที่สุดมีการหยุดงานมากกว่ากองทุนปานกลาง . และแม้จะถ่วงน้ำหนักด้วยจำนวนเงินที่ลงทุนต่อดีลรูปภาพก็ไม่เปลี่ยนแปลง

กล่าวอีกนัยหนึ่งข้อมูลแสดงให้เห็นว่าจำนวนการลงทุนที่ล้มเหลวของ VC ดูเหมือนจะไม่ลดทอนผลตอบแทนโดยรวมของกองทุน จริงๆแล้วชี้ให้เห็นว่าทั้งสองอาจมีความสัมพันธ์กันในทางกลับกัน แต่ถ้าเป็นเช่นนั้นอะไรจะขับเคลื่อนผลการดำเนินงานของกองทุนร่วมลงทุน

สิ่งที่สำคัญคือโฮมรัน

อีกด้านหนึ่งของเหรียญมีความสำคัญอย่างไร: การวิ่งกลับบ้าน และท่วมท้นดังนั้น เมื่อย้อนกลับไปที่ข้อมูล Horsley Bridge เป็นที่น่าสังเกตว่าผลตอบแทนของกองทุนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดส่วนใหญ่มาจากการลงทุนที่เลือกเพียงไม่กี่รายการซึ่งสุดท้ายแล้วให้ผลลัพธ์ที่ไม่ชัดเจน สำหรับกองทุนที่มีผลตอบแทนสูงกว่า 5 เท่าน้อยกว่า 20% ของข้อตกลงที่สร้างผลตอบแทนประมาณ 90% ของเงินทุน นี่เป็นตัวอย่างที่จับต้องได้ของไฟล์ หลักการ Pareto กฎหมาย 80/20 ที่มีอยู่ใน VC

แต่มันไปไกลกว่านี้: ไม่เพียง แต่กองทุนที่ดีกว่ามีการวิ่งกลับบ้านมากขึ้น (และอย่างที่เราได้เห็นข้างต้นแล้วยังมีการประท้วงหยุดงานมากขึ้นด้วย) แต่ยังมี ยิ่งใหญ่กว่า โฮมรัน. ในฐานะคริสดิกสัน วางไว้ “ เงินทุนที่ยิ่งใหญ่ไม่เพียง แต่มีการวิ่งกลับบ้านมากขึ้นเท่านั้น พูดว่า “ กองทุน VC ที่ดีที่สุดไม่ได้มีเพียงความล้มเหลวและชัยชนะที่ยิ่งใหญ่มากขึ้นเท่านั้น แต่ยังมีชัยชนะที่ยิ่งใหญ่กว่า”

ระบุ “ เงินร่วมลงทุนไม่ใช่ธุรกิจที่ดำเนินการเองที่บ้าน เป็นธุรกิจระดับแกรนด์สแลม”

ผลของ Babe Ruth ในการลงทุนเริ่มต้น

ข้างต้นได้นำไปสู่สิ่งที่เรียกโดยทั่วไปในพื้นที่ร่วมทุนว่า 'ผลกระทบของ Babe Ruth' สำหรับการลงทุนเริ่มต้น สำหรับผู้ที่ไม่คุ้นเคยกับ Babe Ruth เขาคือ พิจารณาอย่างกว้างขวาง เป็นหนึ่งในผู้เล่นเบสบอลที่ยิ่งใหญ่ที่สุดตลอดกาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งสิ่งที่ทำให้เขาโด่งดังและเป็นที่สนใจของผู้คนก็คือความสามารถในการตีลูกของเขา เบ๊บรู ธ สร้างสถิติการตีลูกหลายครั้งรวมถึง“ การวิ่งกลับบ้านในอาชีพ (714) การวิ่งแบบถี่ยิบใน (RBIs) (2,213) ฐานบนลูกบอล (2,062) เปอร์เซ็นต์การยิง (.6897) และบนฐานบวกกระสุน (OPS) ( 1.164)”.

แต่สิ่งที่น่าแปลกใจและไม่ค่อยมีใครรู้จักก็คือเบ๊บรู ธ ยังเป็นนักเตะที่พลาดไม่ได้ กล่าวอีกนัยหนึ่งเขาออกไป มาก. ของเขา ชื่อเล่น เป็นราชาแห่งการจู่โจมเป็นเวลาหลายปี แต่ทั้งสองสิ่งจะกลับมาคืนดีกันได้อย่างไร? คำตอบอยู่ในรูปแบบการตีบอลของรู ธ ใน คำพูดของเขาเอง :

วิธีตีโฮมรัน: ฉันแกว่งให้แรงที่สุดเท่าที่จะทำได้และพยายามแกว่งผ่านบอลไปทางขวา […] ยิ่งคุณจับไม้ตีได้ยากเท่าไหร่คุณก็สามารถเหวี่ยงมันผ่านลูกบอลได้มากขึ้นและลูกบอลก็จะไปได้ไกลขึ้น . ฉันแกว่งไปแกว่งมากับทุกสิ่งที่ฉันมี ฉันตีใหญ่หรือฉันพลาดใหญ่ ฉันชอบที่จะใช้ชีวิตให้ใหญ่ที่สุดเท่าที่จะทำได้

เหตุผลที่ Babe Ruth มีความเชื่อมโยงเชิงนามธรรมกับกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอร่วมทุนก็คือหลักการเดียวกันที่อยู่เบื้องหลังสไตล์การตีบอลของ Ruth สามารถและควรนำไปใช้กับการลงทุนเริ่มต้น หากการประท้วงหยุดงาน (การลงทุนที่ล้มเหลว) ไม่สำคัญและหากผลตอบแทนจากการร่วมทุนส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการลงทุนที่บ้านเพียงไม่กี่ครั้ง (การลงทุนที่ประสบความสำเร็จซึ่งให้ผลลัพธ์ที่สูงเกินไป) ผู้ร่วมทุนที่ประสบความสำเร็จควรมองหาการลงทุนใน บริษัท เหล่านั้นที่แสดงศักยภาพในการสร้างผลลัพธ์ที่ดีเยี่ยมอย่างแท้จริงและไม่ต้องกังวลหากล้มเหลว . หากต้องการขัดแย้งกับความคิดของ Henry Kravis เกี่ยวกับการลงทุนในหุ้นเอกชนใน VC เราไม่ควรกังวลเกี่ยวกับข้อเสีย แต่เพียงมุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทน

Jeff Bezos ใช้การเปรียบเทียบนี้ให้ดียิ่งขึ้น ซึ่งแตกต่างจากเพดานของแกรนด์สแลมเบสบอล 4 รันกับความเป็นไปได้ที่ไม่มีที่สิ้นสุดของข้อตกลงทางการเงินที่ประสบความสำเร็จ:

อย่างไรก็ตามความแตกต่างระหว่างเบสบอลกับธุรกิจคือเบสบอลมีการกระจายผลลัพธ์ที่ถูกตัดทอน เมื่อคุณสวิงไม่ว่าคุณจะเชื่อมต่อกับลูกบอลได้ดีแค่ไหนการวิ่งส่วนใหญ่ที่คุณจะได้รับคือสี่ ในการทำธุรกิจทุกๆครั้งเมื่อคุณก้าวขึ้นสู่จุดสูงสุดคุณสามารถทำคะแนนได้ 1,000 ครั้ง

2. วิธีเพิ่มโอกาสในการกดปุ่มโฮมรัน

จากทั้งหมดข้างต้นคำถามที่ตามมาเชิงตรรกะควรเป็นอย่างไร VCs สามารถเพิ่มโอกาสในการหาเงินลงทุนในบ้านได้อย่างไร? นี่เป็นหัวข้อที่ถกเถียงกันในการตอบคำถามและฉันจะวางกรอบไว้ในสองประเด็นที่ควรค่าแก่การพิจารณา

1. วิธีประเมินโอกาสในการลงทุนแต่ละครั้งเพื่อยืนยันศักยภาพของการลงทุนในบ้าน
2. กลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอทั่วไป: จำนวนเงินลงทุนที่จำเป็นเพื่อเพิ่มโอกาสในการมีโฮมรันในพอร์ตโฟลิโอ VC ของคุณ

ฉันจะพูดถึงสิ่งเหล่านี้แยกกันโดยเริ่มจากสิ่งหลัง:

ก) ค้างคาวเพิ่มเติม = วิ่งกลับบ้านมากขึ้น?

หากเราทำตามความน่าจะเป็นที่ระบุไว้ข้างต้นเกี่ยวกับเปอร์เซ็นต์ของการตีโฮมรันเราจะสังเกตว่าไม่ว่าจะเลือกชุดข้อมูลใดความน่าจะเป็นก็ต่ำมาก ข้อมูล Correlation Ventures แสดงให้เห็นว่าน้อยกว่า 5% ของการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า 10x และในจำนวนนั้นมีเพียงเศษเสี้ยวเล็ก ๆ เท่านั้นที่อยู่ในประเภท 50x + ในทำนองเดียวกันข้อมูล Horsley Bridge แสดงให้เห็นว่ามีเพียง 6% ของข้อตกลงที่ให้ผลตอบแทนมากกว่า 10 เท่า

ตามตรรกะนี้ข้อสรุปที่สมเหตุสมผลอาจเป็นดังต่อไปนี้: เพื่อเพิ่มโอกาสในการตีโฮมรันคุณจำเป็นต้องมีค้างคาวมากขึ้น .

VC หลายรายใช้เส้นทางนี้ ผู้เสนอกลยุทธ์การลงทุนที่โดดเด่นและเปิดเผยมากที่สุดคือ Dave McClure ซึ่งเป็น บริษัท สตาร์ทอัพ 500 ราย ในการอ่านอย่างกว้างขวาง โพสต์บล็อก McClure สรุปวิทยานิพนธ์ของเขาอย่างชัดเจน:

กองทุน VC ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในจำนวนน้อยเกินไป (<20–40) of companies. The industry would be better served by doubling or tripling the average [number] of investments in a portfolio, particularly for early-stage investors where startup attrition is even greater. If unicorns happen only 1–2% of the time, it logically follows that portfolio size should include a minimum of 50-100+ companies in order to have a reasonable shot at capturing these elusive and mythical creatures.

วิทยานิพนธ์ของเขาได้รับการสนับสนุนโดยตัวอย่างผลงานที่เป็นภาพประกอบซึ่งเขาใช้เพื่อแสดงความสำคัญของขนาดพอร์ตโฟลิโอและที่เราได้ทำซ้ำด้านล่างนี้

ตัวเลขของเขาอาศัยแนวคิดที่ถูกมองข้ามอย่างมากเมื่อพูดถึงกลยุทธ์การลงทุน: กฎของการปัดเศษ . แน่นอนว่าเขาถูกต้องที่คุณไม่สามารถมีส่วนร่วมในการเริ่มต้นได้ ซึ่งหมายความว่าสมมติว่าความน่าจะเป็นที่เขาใช้นั้นถูกต้อง (อยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับการสังเกตอื่น ๆ ซึ่งมีตั้งแต่ 0.07% ถึง 1.28% ) หากคุณต้องการ 'แน่ใจ' ในการลงจอดบนยูนิคอร์นจริงๆคุณต้องลงทุนในการเริ่มต้นอย่างน้อย 50 ครั้งเพื่อให้มันเกิดขึ้น (ให้โอกาสในการโจมตียูนิคอร์น 2%)

จุดโดยรวมของ McClure เป็นสิ่งที่น่าสนใจ มันคล้ายกับกลยุทธ์การลงทุนแบบ 'moneyball' ที่ประสบความสำเร็จจากการเล่นกีฬาในด้านการเงินต่างๆ และดังที่ได้กล่าวไปแล้วกองทุนอื่น ๆ อีกหลายแห่งก็ใช้แนวทางเดียวกัน ในแง่หนึ่งนี่คือปรัชญาพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังโปรแกรมเร่งความเร็วทั้งหมด

แต่ถึงกระนั้นเงินร่วมลงทุนส่วนใหญ่ก็ไม่ปฏิบัติตามกลยุทธ์นี้ ในขณะที่ข้อมูลเกี่ยวกับขนาดกองทุนหายาก แต่ฉันสร้างแผนภูมิข้อมูลจาก การจัดอันดับ VC ประจำปี 2014 ของ Entrepreneur.com และแสดงการอ้างอิงไขว้กัน 3 ทางของจำนวนดีล (x) เทียบกับขนาดดีลเฉลี่ย (y) เทียบกับสินทรัพย์กองทุนภายใต้การจัดการ (z) ทำให้เกิดการแบ่งส่วนตลาดที่น่าสนใจ

เราจะเห็นได้จากแผนภูมิด้านบนว่ากองทุนจำนวนมากมักจะลงทุน 1-20 ครั้งต่อปีโดยมีเงินจำนวนมากขึ้น (นอกเหนือจากค่าผิดปกติเพียงเล็กน้อย) โดยเน้นที่ระดับล่างสุดของช่วง ภายในบริบทของระยะเวลาการลงทุน 4-5 ปีสิ่งนี้นำไปสู่ขนาดพอร์ตการลงทุนโดยนัยซึ่งเล็กกว่าจำนวนที่แนะนำของ McClure สิ่งที่ชัดเจนจากข้างต้นก็คือกลยุทธ์การลงทุนในหลาย ๆ บริษัท ไม่ใช่เรื่องปกติ แต่ถ้าการวิเคราะห์ของ McClure ถูกต้องเหตุใดกองทุน VC ส่วนใหญ่จึงไม่ปฏิบัติตามแนวทางนี้ นี่คือสิ่งที่เขาพูด:

ฉันเดาว่าเป็นเพราะความเชื่อผิด ๆ ของ VC แบบดั้งเดิมที่ต้องทำหน้าที่บนกระดานโดยตรงแทนที่จะรักษาสิทธิ์ในการลงคะแนนที่จำเป็นและควบคุมตามที่พวกเขาต้องการซึ่งมักจะมาพร้อมกับที่นั่งบนกระดาน หรือบางทีพวกเขาอาจจะคิดว่าพวกเขาดีกว่าพวกเราที่เหลือที่ไม่ได้สูงขาวผู้ชายหรือไม่ได้ไปโรงเรียนที่ถูกต้อง หรือผู้ที่ไม่สวมชุดคาคิส หรืออาจจะเป็นเพราะเวลาออกรอบทั้งหมดฉันก็ไม่แน่ใจนัก

เป็นข้อโต้แย้งที่มีสีสันซึ่งมีความน่าเชื่อถือจากประสบการณ์ของเขา แต่แน่นอนว่าเป็นเรื่องส่วนตัวและยากที่จะประเมิน น่าเสียดายที่วิธีการที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลในการประเมิน“ มูลค่าเพิ่ม” ที่ไม่ใช่ทุนที่ VC นำมาสู่สตาร์ทอัพนั้นแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย การเพิ่มมูลค่า VC จะมาจากการผสมผสานระหว่างการถ่ายทอดความรู้การกำกับดูแลการเชื่อมต่อสิทธิประโยชน์ของแพลตฟอร์มและคุณสมบัติการส่งสัญญาณเชิงบวก .

อย่างไรก็ตามมีข้อมูลบางส่วนที่ชี้ให้เห็นว่าดูเหมือนจะขัดแย้งกับวิทยานิพนธ์ของ McClure หากเราดูป้อมปราการของการลงทุนแบบ at-bat โปรแกรมเร่งความเร็วข้อมูลจาก CB Insights แสดงให้เห็นว่าอัตราความสำเร็จของ บริษัท ที่ได้รับทุนเร่งเพื่อให้บรรลุรอบการระดมทุนที่ตามมานั้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดอย่างมาก และถ้า Brian Solomon คอลัมนิสต์ของ Forbes กล่าวถูกต้องว่า“ มีเพียง 2% ของ บริษัท ที่เกิดจาก 20 อันดับแรกเท่านั้นที่มีทางออกที่ประสบความสำเร็จ” นั่นก็จะบ่งบอกถึงผลลัพธ์ที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอีกครั้ง

การปะติดปะต่อทั้งหมดนี้แสดงให้เห็นว่าอาจมีการแลกเปลี่ยนระหว่างขนาดพอร์ตโฟลิโอและคุณภาพ . แม้ว่าจะมีกิจกรรมสตาร์ทอัพเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (หมายความว่ากลุ่มตัวอย่างที่มีให้เลือกเติบโตขึ้นมาก) แต่ก็ยากที่จะเชื่อว่าการถ่ายภาพให้กับ บริษัท มากกว่า 100 แห่งในพอร์ตโฟลิโอช่วยให้สามารถรักษามาตรฐานคุณภาพได้ แต่ในที่สุดความจริงก็จะออกมาในที่สุดเนื่องจากข้อมูลจะเปิดเผยต่อสาธารณะมากขึ้นและมีการเรียกเวลาในการประมูลกองทุนล่าสุด

b) การเลือกผู้ชนะอย่างมีประสิทธิภาพ

ดังนั้นหากเราปฏิเสธแนวทางแบบ moneyball และยอมรับหลักคำสอนแบบเดิม ๆ แทนซึ่งถือได้ว่า บริษัท VC ควรเลือก บริษัท ให้น้อยลงและ“ ปลูกฝัง” ให้ประสบความสำเร็จคำถามจะกลายเป็น: คุณจะเลือกการลงทุนอย่างชาญฉลาดได้อย่างไรเพื่อเพิ่มโอกาสในการลงจอดในบ้าน

นี่เป็นกล่องคำถามของ Pandora และเป็นคำถามที่สร้างความแตกต่างให้กับนักลงทุนร่วมทุนที่ประสบความสำเร็จจากคนอื่น ๆ ท้ายที่สุดถ้ามันง่ายมากผลตอบแทนจากการร่วมทุนจะดีกว่าที่เป็นจริงมาก แนวทางปฏิบัติในการเลือกสตาร์ทอัพที่จะลงทุนเป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์และด้วยเหตุนี้จึงไม่สามารถวาง Playbook ที่ชัดเจนได้ อย่างไรก็ตามมีประเด็นทั่วไปบางประการที่เกิดจากการสแกนงานเขียนของนักลงทุนที่ดีที่สุด

ทีม

ในการตัดสินใจลงทุนมีการประเมินปัจจัยสองประการ ได้แก่ ความคิดและผู้ที่อยู่เบื้องหลัง ควรเน้นมากขึ้นในการประเมินทีม กลับจ็อกกี้ไม่ใช่ม้าเพื่อที่จะพูด ในคำพูดของนักลงทุนรายแรกของ Apple และ Intel Arthur Rock:

ฉันลงทุนกับผู้คนไม่ใช่ความคิด […] หากคุณสามารถหาคนที่ดีได้หากพวกเขาคิดผิดเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พวกเขาจะเปลี่ยนดังนั้นการทำความเข้าใจผลิตภัณฑ์ที่พวกเขากำลังทำตั้งแต่แรกจะดีแค่ไหน?

ความคิดอ่อนกว่าคน บุคลิกภาพของใครบางคนเปลี่ยนแปลงได้ยากกว่าการดำเนินการตามจุดประสงค์ของผลิตภัณฑ์ วิสัยทัศน์และความสามารถของผู้ก่อตั้งคือแรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลังทุกสิ่งใน บริษัท และในสมัยนี้ของผู้ก่อตั้งคนดังก็ถือเป็นการฝึกสร้างแบรนด์เช่นกัน

ขณะนี้มีการเผยแพร่ข้อมูลเชิงประจักษ์ที่สนับสนุนทฤษฎีนี้ การศึกษาโดยศาสตราจารย์ Shai Bernstein และ Arthur Korteweg จาก Kevin Laws of AngelList พบว่าบนแพลตฟอร์มรุ่นหลังอีเมลทีเซอร์เกี่ยวกับ Angel Deals ใหม่ที่ให้ข้อมูลที่โดดเด่นมากขึ้นเกี่ยวกับทีมผู้ก่อตั้ง เพิ่มอัตราการคลิก 14% .

ขนาดตลาดที่ระบุได้

หากการลงทุนแต่ละครั้งจำเป็นต้องมีศักยภาพในการได้รับผลตอบแทนจากภายนอกสิ่งที่ชัดเจนของ บริษัท เหล่านี้ก็คือพวกเขามีขนาดใหญ่ ตลาดที่อยู่ได้ ขนาด. ขณะนี้สไลด์ตลาดที่ระบุแอดเดรสได้กลายเป็นแกนนำของเด็คพิทช์ (และเช่นกันคือก แหล่งที่มาของการดูถูก เมื่อพวกเขาทั้งหมดมีโอกาสทางการตลาดมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในขณะนี้)

ความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับพลวัตของตลาดที่กำลังเผชิญอยู่เป็นสิ่งจำเป็นเพื่อที่จะเข้าใจวิธีการ อย่างแท้จริง ที่อยู่ตลาดนี้คือ นี้ ตัวอย่างจาก Lee Howler สรุปความเข้าใจผิดนี้ได้ค่อนข้างดี:

ในแต่ละปีมีการใช้จ่ายเที่ยวบินเครื่องบินโรงแรมและรถเช่าในสหรัฐฯมากกว่า 100,000 ล้านดอลลาร์ […] แต่ถ้าคุณเป็นผู้ให้บริการการท่องเที่ยวออนไลน์แบบพุ่งพรวดคุณจะไม่แข่งขันเพื่อเงินดอลลาร์เหล่านั้นเว้นแต่คุณจะเป็นเจ้าของเครื่องบินเช่า รถยนต์และโรงแรมมากมาย

นักลงทุนต้องการเห็นผู้ประกอบการที่มีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับห่วงโซ่คุณค่าและพลวัตทางการแข่งขันของตลาดที่พวกเขากำลังจัดการอยู่ นอกจากนี้การเริ่มต้นจะต้องแสดงแผนงานที่ชัดเจนและ USP ว่าพวกเขาสามารถแกะสลักช่องเริ่มต้นภายในสิ่งนี้และเติบโตหรือย้ายไปสู่แนวดิ่งแนวนอนได้อย่างไร

ความสามารถในการปรับขนาด / การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานสูง

นักลงทุนร่วมทุนที่ดีกำลังมองหาสตาร์ทอัพที่เติบโตอย่างทวีคูณพร้อมกับต้นทุนส่วนเพิ่มที่ลดลงซึ่งต้นทุนในการผลิตหน่วยเพิ่มเติมลดลงอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบจากการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานช่วยให้ บริษัท ต่างๆสามารถปรับขนาดได้เร็วขึ้นสามารถรับลูกค้าได้มากขึ้นสำหรับการเปลี่ยนแปลงการดำเนินงานเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลยและกระแสเงินสดที่เพิ่มขึ้นสามารถนำกลับไปลงทุนเพื่อการเติบโตได้มากขึ้น นักลงทุนจะประเมินสิ่งนี้อย่างไรในวันที่ 0? สตีฟเปล่า ให้คำจำกัดความที่ชัดเจนของการเริ่มต้นที่ปรับขนาดได้:

การเริ่มต้นที่ปรับขนาดได้ถูกออกแบบโดยเจตนาตั้งแต่วันแรกที่จะกลายเป็น บริษัท ขนาดใหญ่ ผู้ก่อตั้งเชื่อว่าพวกเขามีแนวคิดที่ยิ่งใหญ่ซึ่งสามารถสร้างรายได้ต่อปีได้ถึง 100 ล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้นโดยการขัดขวางตลาดที่มีอยู่และรับลูกค้าจาก บริษัท ที่มีอยู่หรือสร้างตลาดใหม่ สตาร์ทอัพที่ปรับขนาดได้มีเป้าหมายที่จะให้ผลตอบแทนที่หยาบคายแก่ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนโดยใช้ทรัพยากรภายนอกที่มีอยู่ทั้งหมด

พิจารณา Tesla เปิดการจัดหาสิทธิบัตร . นี่ไม่ได้ตั้งใจให้เป็นท่าทางที่มีเมตตากรุณาของ Elon Musk; แต่กลับเป็นความพยายามของเขาในการเร่งสร้างนวัตกรรมภายในพื้นที่รถยนต์ไฟฟ้าโดยสนับสนุนให้บุคคลภายนอกคิดค้นนวัตกรรมในเวทีของเขา ความพยายามมากขึ้นในการผลิตเทคโนโลยีที่ดีขึ้น (เช่นแบตเตอรี่ที่มีอายุการใช้งานยาวนานขึ้น) จะช่วยให้ Tesla ลดต้นทุนส่วนเพิ่มได้เร็วขึ้น

ความสำคัญของการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานเป็นหนึ่งในเหตุผลหลักสาเหตุที่ผู้ร่วมทุนมักให้ความสำคัญกับ บริษัท เทคโนโลยี สิ่งเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะขยายขนาดได้เร็วและง่ายกว่า บริษัท ที่ไม่พึ่งพาเทคโนโลยี

ข้อได้เปรียบที่ 'ไม่เป็นธรรม'

สตาร์ทอัพเผชิญหน้ากับผู้ครอบครองที่มีประสบการณ์และมีประสบการณ์มากขึ้นโดยมีเป้าหมายเพื่อแย่งชิงพวกเขา ในสถานการณ์ David vs Goliath นี้การที่จะชนะสตาร์ทอัพต้องใช้กลยุทธ์ที่แปลกใหม่ซึ่งไม่สามารถจำลองแบบได้โดยง่ายโดยผู้ดำรงตำแหน่ง นักลงทุนต้องมองหากลยุทธ์ที่เป็นนวัตกรรมใหม่ที่สตาร์ทอัพใช้เพื่อรับมือกับคู่แข่งรายใหญ่ Aaron Levie of Box สรุปได้ว่าเป็นข้อได้เปรียบที่ไม่เป็นธรรมสามรูปแบบ : ผ่านผลิตภัณฑ์รูปแบบธุรกิจและวัฒนธรรม ลองพิจารณาสามตัวอย่างนี้

ผลิตภัณฑ์ที่ไม่เป็นธรรม: Waze เปลี่ยนการทำแผนที่ทางภูมิศาสตร์บนหัวของมันโดยการปรับใช้ผู้ใช้จริงเพื่อสร้างแผนที่ฟรี เร็วขึ้นอย่างทวีคูณและทำให้เกิดการเยาะเย้ยต้นทุนจมที่เกิดขึ้นโดยผู้ครอบครองเช่น TomTom

รูปแบบธุรกิจที่ไม่เป็นธรรม: Dollar Shave Club ตระหนักดีว่าเครื่องโกนหนวดส่วนใหญ่ให้ความสำคัญกับ Roger Federer น้อยมากที่ใช้ Gillette และสร้างแคมเปญการตลาดแบบติดเชื้อไวรัสที่มอบมีดโกนคุณภาพในราคาเพียงเศษเสี้ยว เป็นไปไม่ได้ที่ผู้ดำรงตำแหน่งจะตอบสนองต่อสิ่งนี้โดยไม่ทำให้สายที่มีอยู่

วัฒนธรรมที่ไม่เป็นธรรม: ทั้งสองประเด็นในอดีตจะขับเคลื่อนด้วยวัฒนธรรมในการเริ่มต้นที่เน้นเลเซอร์มากกว่าการดำรงตำแหน่ง ลองพิจารณาตัวอย่างของ Dashlane นี้ ซึ่งสร้างวัฒนธรรมที่เป็นหนึ่งเดียวจากการละทิ้งสิทธิพิเศษในการเริ่มต้นใช้งานแบบเดิม ๆ และใช้เทคโนโลยีวิดีโอที่เป็นนวัตกรรมใหม่เพื่อนำสำนักงานในฝรั่งเศสและอเมริกามารวมกัน

เวลา

Bill Gross จาก Idealab สรุปว่าเวลาคิดเป็น 42% ของความแตกต่างระหว่างความสำเร็จและความล้มเหลวด้วยการพิจารณาถึงสาเหตุของความสำเร็จในการเริ่มต้นธุรกิจต่างๆ นี่เป็นองค์ประกอบที่สำคัญที่สุดจากการศึกษาของเขาซึ่งรวมถึงทีมแนวคิดรูปแบบธุรกิจและเงินทุน

เพื่อเป็นตัวอย่างว่าเขานิยามสิ่งนี้อย่างไรเขาอ้างถึง Airbnb ในช่วง TED Talk:

[Airbnb ถูก] ส่งต่ออย่างโด่งดังโดยนักลงทุนที่ชาญฉลาดจำนวนมากเพราะผู้คนคิดว่าไม่มีใครเช่าพื้นที่ในบ้านให้คนแปลกหน้า แน่นอนว่าผู้คนพิสูจน์แล้วว่าผิด แต่เหตุผลประการหนึ่งที่ทำให้ประสบความสำเร็จนอกเหนือจากรูปแบบธุรกิจที่ดีความคิดที่ดีการดำเนินการที่ยอดเยี่ยมคือเวลา

การใช้ภาวะถดถอยในปี 2552 เพื่อกำหนดกรอบนี้:

[นี่เป็นช่วงเวลาหนึ่ง] เมื่อผู้คนต้องการเงินพิเศษจริงๆและนั่นอาจช่วยให้ผู้คนเอาชนะการคัดค้านที่จะเช่าบ้านของตัวเองให้กับคนแปลกหน้า

นักลงทุนร่วมทุนจะพิจารณาเวลาของการเริ่มต้นเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการลงทุนของพวกเขา ข้อตกลงมาถึงในเวลาที่เหมาะสมและรูปแบบธุรกิจนี้กำลังขับเคลื่อนคลื่นเศรษฐกิจมหภาคหรือวัฒนธรรมหรือไม่? นักลงทุนใน Airbnb จะมีวิสัยทัศน์ที่จะวางกรอบการลงทุนนี้ให้ห่างจากอคติที่มีอยู่ทั่วไปของเวลาและมองว่ามันเป็นโอกาสพิเศษที่มาถึงในช่วงเวลาที่สมบูรณ์แบบ ผู้ที่ผ่าน Airbnb อาจมีความคิดที่อยู่ในกรอบความคิดเรื่อง“ ที่พัก” ที่มีอยู่โดยมีใจมุ่งมั่นที่จะหา Expedia อื่น

3. กลยุทธ์ที่ตามมา: เพิ่มผู้ชนะเป็นสองเท่า

กลยุทธ์การลงทุนในพอร์ตโฟลิโอขั้นสุดท้ายที่ฉันต้องการจะเน้นและสิ่งที่ผู้มาใหม่จำนวนมากในการลงทุนร่วมลงทุนไม่ได้คำนึงถึงเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ที่ตามมา จากการติดตามฉันหมายถึงความสามารถและความสามารถในการลงทุนเพิ่มเติมในรอบการระดมทุนในอนาคตของ บริษัท ที่มีอยู่ในพอร์ตโฟลิโอ

ความสำคัญของการติดตามถูกแสดงโดย Peter Thiel ในหนังสือของเขา ศูนย์ต่อหนึ่ง . ในนั้นเขาให้ตัวอย่างต่อไปนี้:

Andreessen Horowitz ลงทุน $ 250,000 ใน Instagram ในปี 2010 เมื่อ Facebook ซื้อ Instagram เพียงสองปีต่อมาในราคา 1 พันล้านดอลลาร์ Andreessen มีรายได้ 78 ล้านดอลลาร์ซึ่งเป็นผลตอบแทน 312 เท่าในเวลาไม่ถึงสองปี นั่นเป็นการกลับมาอย่างน่าอัศจรรย์โดยสมกับชื่อเสียงของ บริษัท ในฐานะหนึ่งในหุบเขาที่ดีที่สุด แต่ในทางที่แปลกมันยังไม่เพียงพอเพราะ Andreessen Horowitz มีเงินทุน 1.5 พันล้านดอลลาร์หากพวกเขาเขียนเช็คเพียง 250,000 ดอลลาร์พวกเขาจะต้องหา Instagram 19 ชิ้นเพื่อให้คุ้มทุน นี่คือเหตุผลที่นักลงทุนมักจะใส่เงินจำนวนมากให้กับ บริษัท ที่มีมูลค่าการระดมทุน (และเพื่อความเป็นธรรม Andreessen จะลงทุนใน Instagram มากขึ้นในรอบต่อมาหากไม่ได้รับความขัดแย้งจากการลงทุนครั้งก่อน) VC ต้องค้นหา บริษัท จำนวนหนึ่งที่ประสบความสำเร็จจาก 0 เป็น 1 จากนั้นจึงสำรองด้วยทรัพยากรทั้งหมด

ตัวอย่างข้างต้นแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความสำคัญของการติดตาม หากการลงทุนเพียงเล็กน้อยจบลงด้วยการวิ่งกลับบ้านกองทุนที่ประสบความสำเร็จจะระบุสิ่งนั้นและเพิ่มผลตอบแทนของกองทุนเป็นสองเท่า

อย่างไรก็ตามการตัดสินใจที่แท้จริงว่าเมื่อใดควรเพิ่มเป็นสองเท่านั้นไม่ง่ายอย่างที่คิด ในระดับสูงแผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นว่านักลงทุนร่วมทุนควรเลือกเป้าหมายที่ตามมาอย่างไรโดยใช้การเปรียบเทียบกับการลงสองเท่าที่ 'ข้อศอก' เช่น สไลด์ ด้านหลังแผนภูมินี้อธิบายว่า:“ 1) ลงทุนที่“ The Flat” เมื่อราคาต่ำ 2) Double-down ถ้า / เมื่อคุณตรวจพบ“ The Elbow” (หากการประเมินค่าไม่ได้บ้า) และ 3) อย่าลงทุนที่ “ กำแพง” เว้นแต่เงินทุนจะไม่มีที่สิ้นสุดหากการประเมินค่าเริ่มหมดไปคุณมักจะไม่สามารถซื้อความเป็นเจ้าของที่มีความหมายเทียบกับที่มีอยู่ได้””

อย่างไรก็ตามในชีวิตจริงการแยกแยะระหว่าง Startup W, Startup K และ Startup L นั้นไม่ใช่เรื่องง่าย มาร์คซัสเตอร์ เขียนโพสต์ที่เป็นประโยชน์ สรุปวิธีคิดของเขาเกี่ยวกับปัญหานี้ แต่ความจริงก็ยังคงอยู่ว่าการตัดสินใจไม่ได้เป็นเรื่องที่ชัดเจนเสมอไป แต่แน่นอนว่า VC ที่ดีที่สุดจะทำให้ตัวเองแตกต่างจากค่าไถ่ การติดตามผลที่ประสบความสำเร็จคือการทดสอบการสับของผู้จัดการกิจการที่แข็งแกร่งซึ่งพวกเขาจะถูกนำเสนอด้วย การสูญเสียต้นทุนจม การตัดสินใจเทเงินมากขึ้นให้กับผู้แพ้ด้วยความหวังว่ามันจะหมุนไปรอบ ๆ หรือปล่อยให้การลงทุนตาย

อย่างไรก็ตามแม้จะมีความเสี่ยงเหล่านี้การปฏิบัติตามข้อได้เปรียบด้านข้อมูลที่เป็นประโยชน์แก่นักลงทุน ซึ่งแตกต่างจากผู้มาใหม่ที่มีดาดฟ้าสิบสไลด์ที่เก่าแก่นักลงทุนปัจจุบันรู้จักหูดของธุรกิจและทุกคนแล้ว รายงานการประชุมงบประมาณที่ลดลงและพลวัตทางวัฒนธรรม เช่นเดียวกับแบล็คแจ็คเมื่อคุณลงสองเท่าในสิบเอ็ดเนื่องจากเจ้ามือนั่งอยู่บนสามคุณจะอยู่ในตำแหน่งสั้น ๆ ของข้อได้เปรียบที่อาจเกิดขึ้นซึ่งจะต้องใช้ประโยชน์อย่างรอบคอบ

ความสำคัญของการติดตามผลตอบแทนโดยรวมของกองทุนนั้นโดดเด่นในข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ กองทุนเพื่อโอกาสในปี 2010 ของ Union Square Ventures มี IRR ที่คำนวณได้ 60.59% (Pitchbook) ทำให้เป็นกองทุน VC ที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก หากเราดูแนวโน้มที่ตามมา ( CB Insights ) สำหรับ USV หลังจากช่วงเวลานี้การเลือกตั้งเพื่อการลงทุนส่วนใหญ่กำลังดำเนินไปตามผู้ชนะ พวกเขาเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าและผลของกองทุนแสดงให้เห็นว่านี่เป็นกลยุทธ์ที่ทำกำไรได้อย่างแน่นอน

โพสต์นี้เกี่ยวกับการเน้นกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอร่วมทุนที่มักถูกมองข้ามซึ่งทำหน้าที่เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพสูงสุด และประเด็นสุดท้ายเกี่ยวกับการติดตามผลไม่ควรพิจารณาอย่างน้อยที่สุด Fred Wilson แห่ง USV สรุปได้ :

ข้อผิดพลาดที่พบบ่อยที่สุดอย่างหนึ่งที่ฉันเห็นผู้จัดการ VC หน้าใหม่ทำคือพวกเขาสำรองเงินไม่เพียงพอสำหรับการลงทุนที่ตามมา พวกเขาจะไม่กลับไปหากองทุนใหม่จนกว่าจะลงทุนไป 70 ถึง 80% ของกองทุนแรกจากนั้นเงินหมดและไม่สามารถเข้าร่วมในรอบติดตามได้ พวกเขาใส่ บริษัท จำนวนมากเกินไปในพอร์ตโฟลิโอและไม่สามารถรองรับได้ทั้งหมด นั่นทำให้พวกเขาเจ็บปวดเพราะพวกเขาถูกลดทอนจากรอบเหล่านั้นที่พวกเขาไม่สามารถเข้าร่วมได้ แต่มันก็ส่งผลเสียต่อ บริษัท พอร์ตโฟลิโอของพวกเขาเช่นกันเพราะผู้ก่อตั้งและ / หรือซีอีโอต้องอธิบายว่าเหตุใดนักลงทุน VC บางรายจึงไม่เข้าร่วมในรอบการจัดหาเงินทุน

คนส่วนใหญ่คิดว่า VC เป็นข้อมูลเกี่ยวกับการสร้างพอร์ตการลงทุนเริ่มต้นโดยเลือก บริษัท ที่จะลงทุน แต่ความจริงก็คือเพียงครึ่งเดียวเท่านั้น สิ่งที่เกิดขึ้นกับพอร์ตโฟลิโอหลังจากที่คุณเลือกแล้วคืออีกครึ่งหนึ่ง ซึ่งรวมถึงการจัดการพอร์ตโฟลิโออย่างกระตือรือร้น (งานบอร์ดการเพิ่มมูลค่า ฯลฯ ) และรวมถึงการจัดสรรเงินทุนให้กับพอร์ตโฟลิโอในรอบที่ตามมาและรวมถึงการทำงานเพื่อออก และเป็นส่วนที่สองซึ่งเป็นส่วนที่ยากกว่าในการเรียนรู้วิธีทำ บริษัท VC ที่ดีที่สุดทำได้ดีอย่างไม่น่าเชื่อและพวกเขาได้รับประโยชน์มหาศาลจากมัน

ในตอนต้นของส่วนนี้ฉันบอกว่าการติดตามเป็นส่วนหนึ่งของ VC ที่มองข้ามไป เนื่องจากการลงทุนครั้งแรกและความเย้ายวนใจที่เกี่ยวข้องกับดาดฟ้าและการประชุมกาแฟเป็นส่วนสำคัญของภูเขาน้ำแข็ง เจ้าบ้านวิ่งตามออกไปจากสวนสาธารณะด้วย 66% ของเงินกองทุน ที่สงวนไว้สำหรับการติดตาม . สำหรับนักลงทุนรายใหม่ที่เข้าสู่ VC พวกเขาต้องเผชิญกับความตื่นตระหนกเมื่อพวกเขาหมดผงแป้งแห้งลงอย่างรวดเร็วและตระหนักดีว่าไม่มีตลาดรองที่มีสภาพคล่องให้เติมเต็มและติดตาม

การปรับให้เหมาะสมกับกฎหมายพลังงาน

ในตอนต้นของบทความฉันได้กล่าวถึงวิธีที่อุตสาหกรรมเงินร่วมลงทุนในฐานะสินทรัพย์ประเภทหนึ่งได้โพสต์ผลตอบแทนที่ไม่น่าพอใจโดยทั่วไป ก รายงานที่น่าสนใจ โดยมูลนิธิคอฟฟ์แมนได้ให้ความกระจ่างเพิ่มเติมเกี่ยวกับปัญหานี้พร้อมกับจุดข้อมูลที่สำคัญบางประการ ในรายงานเรียกว่า เราได้พบศัตรูแล้วและเขาคือเรา มูลนิธิได้เปิดเผยว่าเมื่อดูการรวบรวมเงินร่วมลงทุนมีเพียงไม่กี่รายที่รับผิดชอบผลตอบแทนส่วนใหญ่ของประเภทสินทรัพย์โดยรวม

ในหลาย ๆ ด้านประสิทธิภาพของกองทุน VC ในฐานะอุตสาหกรรมนั้นคล้ายคลึงกับประสิทธิภาพของข้อตกลงร่วมทุน: การวิ่งกลับบ้านสองสามครั้งและการหยุดงานจำนวนมาก . รูปแบบของผลตอบแทนระดับกองทุนเป็นไปตามรูปแบบที่คล้ายกันกับการกระจายผลตอบแทนของดีลเดียวจากการศึกษา Correlation Ventures ตั้งแต่ต้นบทความซึ่งข้อตกลง 50x ถือเป็นส่วนเล็ก ๆ ของกลุ่มตัวอย่าง แต่มีผลตอบแทนที่แน่นอนมาก .

ความหมายข้างต้นมีความสำคัญมาก ผู้อ่านจะจำได้ว่าผลตอบแทนของหุ้นสาธารณะดูเหมือนจะเป็นไปตามการแจกแจงปกติอย่างไร สิ่งที่เราหวังว่าจะได้แจ้งในบทความนี้ก็คือผลตอบแทนจากการร่วมทุนทั้งในระดับดีลและระดับกองทุนไม่ได้เป็นไปตามการแจกแจงแบบปกติ แต่ดูเหมือนว่าจะเป็นไปตามก การกระจายกฎหมายอำนาจ เส้นโค้งหางยาวที่ผลตอบแทนจำนวนมากกระจุกตัวอยู่ในกองทุนจำนวนน้อย รูปด้านล่างแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างการแจกแจงกฎกำลังและการแจกแจงปกติทั่วไป

แนวคิดของอุตสาหกรรม VC ที่สอดคล้องกับการกระจายกฎหมายพลังงานได้รับความนิยมโดย Peter Thiel ใน Zero to One ในนั้นเขากล่าวว่า:

กฎหมายอำนาจจะปรากฏให้เห็นเมื่อคุณติดตามเงิน: ในการร่วมทุนซึ่งนักลงทุนพยายามทำกำไรจากการเติบโตแบบทวีคูณใน บริษัท ระยะแรกมี บริษัท เพียงไม่กี่แห่งที่มีมูลค่าสูงกว่า บริษัท อื่น ๆ ทั้งหมด […] เราไม่ได้อยู่ในโลกปกติเราอยู่ภายใต้กฎแห่งอำนาจ

ในระดับเชิงประจักษ์หลักฐานที่เกิดขึ้นเพื่อสนับสนุนข้อเรียกร้องนี้ Dario Prencipe จาก European Investment Fund ได้แสดงรายละเอียด การวิเคราะห์ทางสถิติ ของผลตอบแทนของกองทุนจาก VC ซึ่งแสดงให้เห็น หลักฐานเบื้องต้นที่สนับสนุนหลักกฎหมายอำนาจนี้ . นักลงทุนเจอร์รีนอยมันน์ด้วย นำเสนอรูปลักษณ์เชิงลึก เป็นแนวคิดของกฎหมายอำนาจที่มีอยู่ในการร่วมทุน

ทั้งหมดนี้บ่งบอกเป็นนัยว่านักลงทุนที่ต้องการประสบความสำเร็จในธุรกิจร่วมทุนจะต้องปรับแนวคิดและผลกระทบของกฎหมายอำนาจให้เป็นภายใน ไม่ว่าจะเป็นเชิงประจักษ์และถูกต้องทางคณิตศาสตร์ที่ผลตอบแทนจากการร่วมทุนจะถูกแจกจ่ายตามกฎหมายว่าด้วยอำนาจอาจยังคงเป็นคำถาม แต่ในเชิงแนวคิดแล้วเป็นที่ชัดเจนว่าพื้นที่ร่วมทุนเป็นอุตสาหกรรมที่ 'ขับเคลื่อนโดยภายนอก' เป็นอย่างมาก

ไม่เพียงแค่นี้ แต่เมื่อเราปรับแนวคิดที่อยู่ภายใต้กฎแห่งอำนาจเป็นภายในแล้วเราก็ต้องคิดถึงวิธีใช้สิ่งนี้อย่างมีชั้นเชิงให้เกิดประโยชน์ แนวคิดที่ระบุไว้ข้างต้นเกี่ยวกับจำนวนค้างคาวและความสำคัญของการติดตามเป็นวิธีที่สำคัญกว่าในการยึดมัน

ความเข้าใจเพิ่มเติมเกี่ยวกับกลยุทธ์การลงทุนในพอร์ตการลงทุนสามารถช่วยสตาร์ทอัพได้

การขยายตัวของ“ วัฒนธรรม” ของสตาร์ทอัพและการลงทุนร่วมทุนทั่วโลกถือเป็นปรากฏการณ์ที่ดีสำหรับโลก ถอดความ Peter Relan:

[โลก] ต้องการแนวคิดใหม่ ๆ และประชาชนคาดไม่ถึงว่ารัฐบาลจะส่งเสริมการหยุดชะงักในวันพรุ่งนี้ […] [Startups] ได้กลายเป็นหนทางในการบรรลุแนวทางนี้ พวกเขาเปิดโอกาสให้ผู้คนทำความฝันให้เป็นจริง และแม้ว่าแนวคิดเหล่านี้ส่วนใหญ่จะล้มเหลว แต่ก็ยังคงสร้างนวัตกรรมที่สามารถสะท้อนให้เห็นในเทคโนโลยีผลิตภัณฑ์ในพื้นที่อื่น ๆ

ดังนั้นการหลั่งไหลของผู้เชี่ยวชาญใหม่ ๆ เข้าสู่พื้นที่ร่วมทุนจึงเป็นสิ่งที่ดี แต่เพื่อให้ทุกอย่างดำเนินต่อไปและประสบความสำเร็จ LPs จำเป็นต้องเห็นผลลัพธ์เชิงบวกสำหรับการลงทุนของพวกเขา หากมีเพียงกองทุนร่วมทุนเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่รู้ว่าพวกเขากำลังทำอะไรอยู่และผลักดันผลตอบแทนส่วนใหญ่ให้กับกลุ่มสินทรัพย์บางทีวิธีแก้ปัญหาก็คือการมีเงินร่วมทุนน้อยลง แต่การปฏิบัติตามข้างต้นนั่นอาจเป็นอันตรายต่อสังคม แต่เราคิดว่าวิธีแก้ปัญหาควรเป็นวิธีอื่น: เงินร่วมลงทุนอื่น ๆ ควรรู้ว่าพวกเขากำลังทำอะไรอยู่

หวังว่าบทความนี้จะเป็นประโยชน์ในเรื่องนั้นแม้เพียงเล็กน้อย

ทำความเข้าใจพื้นฐาน

กองทุนร่วมลงทุนทำงานอย่างไร?

เงินร่วมลงทุนจะระดมเงินจากนักลงทุน (หุ้นส่วน จำกัด ) ในกลุ่มเงินทุนจากนั้นลงทุนใน บริษัท ที่โดยทั่วไปแล้วไม่ว่าจะเป็น บริษัท ใหม่หรืออยู่ในช่วงการขยายตัวเริ่มต้นของวงจรชีวิตของพวกเขา โดยทั่วไปกองทุน Venture Capital จะถือหุ้นส่วนน้อยและมองหาวิธีที่จะช่วยให้การลงทุนของพวกเขาเติบโตและประสบความสำเร็จ

บริษัท Seed Stage คืออะไร?

ในขณะที่คำจำกัดความของ Seed stage เป็นเรื่องส่วนตัวโดยทั่วไปหมายถึงขั้นตอนที่ บริษัท เพิ่งก่อตั้งขึ้น แต่ยังไม่ได้สร้างรายได้หรือทำรายได้เพียงเล็กน้อยเท่านั้น ขั้นตอนเมล็ดพันธุ์มักเป็นขั้นตอนที่ บริษัท ยังคงพยายามค้นหาความเหมาะสมของตลาดผลิตภัณฑ์

บริษัท ร่วมทุนที่ได้รับการสนับสนุนคืออะไร?

บริษัท ร่วมทุนคือ บริษัท ที่ได้รับเงินลงทุนจากกองทุนร่วมทุน

คุณทำอะไรในฐานะผู้ร่วมทุน?

ในระดับสูงหน้าที่หลักของผู้ร่วมทุนมีสองเท่า ในแง่หนึ่งมันเกี่ยวข้องกับการเพิ่มและจัดการเงินของนักลงทุน ในทางกลับกันการหา บริษัท ที่จะลงทุนเพื่อสร้างผลตอบแทนให้กับกองทุนและด้วยเหตุนี้ผู้ลงทุนของกองทุน